中金公司:经济复苏进入下半场

奇谈君 2021-01-0519:41:39来源:中金公司 评论 448

在政策调控有定力、经济增长有韧性、全球资本增配A股、技术革新等利好下,中金公司预计A股有望延续结构性慢牛行情。展望2021年,中金公司对资产配置的建议如下:

中国权益:适度高配

2021年中国经济复苏进入下半场,股市有望三连牛。2020年延续了2019年结构性牛市的行情,新经济板块领涨市场。上证综指/中证800/创业板指YTD分别为11%/21%/46%。目前部分成长股估值已经处于历史较高水平,但和过去两轮牛市(06-07年,14-15年)不同的是,本轮牛市行业估值和涨幅分化明显, A股并未形成全面泡沫。同时A股境内机构和外资持股市值占比近40%远高以往,市场渐趋理性自发调节能力增强。往前看,周期板块或将受益于经济复苏的进一步确认,而成长板块未来行情的演绎则主要取决于盈利能否兑现。在政策调控有定力、经济增长有韧性、全球资本增配A股、技术革新等利好下,我们预计A股有望延续结构性慢牛行情。

中金公司:经济复苏进入下半场

经济复苏预期下,周期板块有望迎来戴维斯双击。今年上半年的行情主要集中在新经济板块,以银行、地产、能源为代表的周期板块无论是估值还是涨幅都处于行业末尾。虽然下半年出现一定程度的风格切换(银行指数已创历史新高),但整个周期板块除有色金属(47倍)和化工(30倍)估值接近或者高于历史中位数外,其他行业估值都处于历史30~40%分位数之间,估值仍有修复空间。此外,在疫苗落地经济复苏的预期下,全球有望进入“主动补库存阶段”,或将带来周期板块盈利能力提升。值得注意的是,化工和有色金属等周期板块也是消费电子、新能源的上游板块(如电池隔膜、改性塑料、锂等),在新经济板块需求提升的背景下,也会带来这些板块盈利回暖。

新经济板块估值理性分化,仍有轮动上涨空间。年初至今以数字经济、新能源、医药生物为代表的成长板块大幅上涨,估值水平达到历史高位。但成长板块内部估值理性分化,高估值主要集中在景气度高、有良好盈利预期的细分行业和个股上,如新能源汽车、医疗服务、半导体材料等估值超百倍,而风电、水电、医疗器械汽车零部件等板块估值仍然较低。未来随着5G应用、新能源推广、医药创新以及“国产替代”的进程加速,精密制造、AR/VR云游戏、物联网、无人汽车、智能医疗等子行业或将陆续进入景气上行周期。另一方面成长板块PE(ttm)较高也是由于2019年大规模商誉减值所致(如2019年信息技术商誉减值损失417亿元占其全年归母净利润的43%),资产负债表的修复有望使部分板块的虚高估值回归到合理水平。往前看,我们认为新经济板块未来还有进一步表现的空间,建议投资者选择有较强风格轮动能力的基金管理人。

中金公司:经济复苏进入下半场

海外权益:高配港股,适度低配美股

发达市场:适度低配美股、中性配置其它发达市场。受疫情影响,海外发达市场的2020年盈利出现大幅下滑,美日欧2020年一致盈利预期分别为-19%/-23%/-38%,这使得静态市盈率上升到异常高位,美日欧分别为29/37/46倍。目前市场预计2021年美日欧的盈利分别上升26%/25%/42%。

结合多种估值指标来看,美股估值偏高,未来进一步提高的空间有限,需要盈利的上升来推动。考虑到美国经济仍面临多种风险,比如战胜疫情、恢复经济不是一帆风顺的;长期国债利率可能会随着经济回升而上升、从而产生估值回调压力;议会僵局限制了必要的刺激方案的及时出台;市场本身面临散户交易增多、程序化交易扎堆、从而容易产生流动性冲击。综合考虑这些因素,我们建议2021年适度低配美股。

相较于美股,日本和欧洲市场估值和盈利周期均处于相对低位。由于经济周期性回升的预期加强、且中国需求回升较快,与周期相关、中国相关的板块未来盈利增速改善的可能性更大,这些板块在日本、欧洲市场中权重更大。从风格来看,近期正开始出现从科技股转向周期股的变化。我们总体上对日本、欧洲市场持中性配置建议。

中金公司:经济复苏进入下半场

新兴市场:港股存在低估值优势,同时科技公司成分增加,建议保持高配。港股是中国权益市场的重要部分,但H股相对A股股价存在明显折价,两地上市公司的股价折价达到40%。从整体估值来看,港股和其它海外市场相比也有估值优势。同时,港股新经济板块正在迅速扩容,科技、医药公司密集上市,有望吸引更多看好中国新经济发展的投资者进入市场。恒生指数经过今年两次调整,信息技术和可选消费行业占比从年初的16%/4%上升为22%/24%,行业分布更趋平衡。我们继续看好H股未来的表现空间,建议资者高配。

奇谈君

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