招商证券:白酒龙头企稳后二线有望补涨

奇谈君 2021-04-0518:43:53来源:招商证券 评论 321

近日,招商证券食品饮料于佳琦团队发布研报指出,白酒整体业绩确定性高,超预期的概率仍然较大。展望二季度,板块存在一季报、春糖调研等事件催化。从3月初低点以来,一线白酒经过10%-15%的反弹后整体企稳,预计前期超跌的二线品种有望跟随反弹。

以下为报告正文:

Q1基本面快速回暖,市场总体震荡加大,更应关注资产质量的重要性。展望Q2,预计消费进一步回暖,餐饮旅游需求提振,关注返乡回补机会。白酒板块存在季报、春糖等事件催化,龙头企稳后二线有望补涨,首推高端茅五泸稳健增长,精选次高端买入,推荐古井/水井坊/今世缘/汾酒,关注洋河。食品板块Q2成本压力较大,优选基本面优秀、短期业绩有支撑的估值合理龙头,推荐乳业飞鹤/伊利/蒙牛,卤味连锁绝味,关注煌上煌周黑鸭巴比,调味品推荐估值合理、Q1收入加速的榨菜,关注海天/颐海/恒顺的左侧布局机会,小食品高成长关注妙可蓝多、盐津铺子。

一季度回顾:市场总体震荡加大,选股是风控的有效方法

一季度基本面回顾:社零快速回暖,成本继续上行。节前受制疫情反复,预期普遍较低,经销商及终端备货也偏谨慎。但春节期间上线城市和县乡镇市场均表现出强劲的需求,消费升级势不可挡,白酒、乳业、部分零食饮料动销超预期,节后渠道继续补库存,1-2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%。成本端仍存在上行压力,一季度原奶、大豆、玻璃、大麦等原材料价格同比涨幅超过10%,延续去年四季度以来的上涨趋势。

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从市场表现看,年初以来总体震荡加大,与估值较高、流动性拐点预期相关,但我们认为有两点不变:

第一,长期来看,配置优质资产的主线逻辑不变,外资长期净流入中国市场的主线不变。

第二,资产估值长期与商业模式对应、短期与业绩兑现度对应的关系不变。

市场针对风格切换有些讨论,从Q1回顾来看,单纯静态低估值在食品饮料板块内部也许并不十分有效。食品饮料过去几年整体拔估值的过程中,各个细分板块估值水位的上升都是联动的,即便是有小幅的错位,也不会超过1个季度。并且此前估值提升的过程中,主动拔估值的,如板块龙头,往往本身确实较为优秀,而其他资产也会被动跟进估值提升,在调整过程中,估值下移幅度也类似甚至后者更大。这再次提醒我们关注商业模式、资产质量的重要性,同时为应对短期波动,在业绩预测上应该更加经得起推敲。

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二、二季度板块策略:白酒季报&价格催化,食品择机左侧布局

1、整体基本面:消费回暖,出行恢复,关注三类机会

行业整体基本面:经济消费继续复苏,出行交通逐渐恢复,关注餐饮旅游提振、以及返乡回补需求。宏观经济延续复苏大势,3月份制造业PMI 51.9%,环比提升1.3pct,服务业PMI表现更亮眼,环比大幅提升4.4pct至55.2%,各类PMI指数回升,打消市场前期对复苏趋势中断的担忧。消费者信心指数逐月恢复,2021年2月已经超过19年同期水平。继春节旺季实现开门红后,我们认为Q2消费预计进一步回暖,全年仍有超预期可能。

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伴随疫情缓解和疫苗接种,国内出行需求快速恢复。根据交通部数据,截至3月13日,铁路和民航每日客运量达到863万人次和135万人次,同比20年增长496%和320%,恢复至19年同期的80%-90%。根据去哪儿网数据,截至3月下旬,今年清明节假期出行的机票预订量已经是19年同期的1.3倍,机票价格也回到疫情前水平。

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建议重点关注三类机会:

餐饮产业链:2021年1-2月全国餐饮收入同比增长68.9%,相比19年同期仅下滑2.3%,随着消费复苏和场景恢复,预计Q2餐饮有望迎来新一轮提振,关注调味品等餐饮产业链板块。

交通、旅游相关食品:携程数据显示,预定清明节景区门票的人次已恢复到19年水平,3月10日前预定4月30日-5月5日的酒店订单较19年同期增长53%。在Q2假期催化下,交通旅游性食品有望快速增长,如饮料、卤味、烘焙等。

县乡镇返乡回补:春节受就地过年政策的限制,Q2五一、端午小长假有望迎来返乡小高峰,刺激回补需求,典型代表如徽酒。前期安徽地区调研反馈,正月十五后聚会依旧盛行,渠道动销较快,建议关注假期消费场景的持续回补。

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2、白酒板块:关注季报&春糖事件催化,龙头企稳后二线有望补涨

白酒板块:关注季报&春糖等事件催化,龙头企稳后二线有望补涨。从Q1况来看,高端白酒景气度高,次高端消费升级明显,场景有望持续回补。白酒整体业绩确定性高,超预期的概率仍然较大。展望Q2,板块存在一季报、春糖调研等事件催化。从3月初低点以来,一线白酒经过10%-15%的反弹后整体企稳,预计前期超跌的二线品种有望跟随反弹。

高端白酒:茅台供求关系维持紧张,飞天外产品提价效应保障利润稳增。五粮液春节动销同比高双位数增长,为后续量价策略奠定良好基础。目前强势区域批价站上1000,Q2酒企将进入控货挺价的时间窗口,五粮液有望延续去年淡季批价上行的趋势,或站稳千元形成催化。老窖一季度动销同比高增,业绩存在超预期可能,配置性价比仍高。

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次高端白酒:基本面关注淡季提价,股价关注超跌反弹。次高端Q1恢复呈良性态势,前期疫情压制市场预期,实际动销明显好于预期,古井、汾酒等公司产品升级加速,古20、青20等持续放量。展望未来,做好品牌与升级产品依旧是次高端白酒的核心议题。Q2基本面可重点关注:1)消费回补。目前行业整体需求处于反转爬坡期,Q2关注端午、五一等假期消费场景的持续回补。2)淡季提价。目前古井、水井坊等公司已经发布了提价公告,关注后续企业提价举措。从股价来看,节前市场担心疫情,股价有所下挫,节后再度跟跌,目前相对估值优势显现,部分基本面良好品种有望补涨。

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3、食品板块:优选估值合理的龙头,关注左侧布局机会

食品板块:Q2成本压力较大,优选估值合理的龙头,关注左侧布局机会。Q1乳业、卤味板块业绩有望超预期,Q2成本端延续上行趋势,生鲜乳、大豆、玻璃、PET等原材料价格继续上涨,短期考验企业的价格转移能力。部分公司去年Q2得益于补库存与费用节约,利润基数较高,或影响今年表观增速。推荐估值低、业绩稳健的中国飞鹤,以及同店持续改善的卤味连锁板块,同时关注估值合理的板块龙头,择机左侧布局。

乳制品:

伊利蒙牛Q1动销超预期,低基数下表观增速有望更高。一二月份乳制品销售超预期,春节后至今渠道库存保持良性,买赠促销投入减缓。疫情后消费者健康意识提升,白奶需求明显提振,一到两年维度有望成为乳业增长的新引擎。原奶方面,预计今年奶价维持高位、小幅增长,经过20/21年的需求、成本共同洗牌,行业集中度提升,推动龙头盈利改善。当前伊利蒙牛估值合理,对应21年不到30X,具备安全边际。

飞鹤坚持渠道健康第一位,延续份额提升趋势,中期目标实现概率大。奶粉行业从分散格局逐渐转为一超多强,龙头飞鹤坚持将渠道库存和价盘放在第一位,市场份额持续提升,尤其是一二线城市快速渗透。今年计划推出星飞帆新品继续完善超高端产品矩阵,维护大单品星飞帆的价盘稳定。渠道端将通过网点的分类运营提高单点收入及市占率,去年年底公司主动控货,当前渠道库存处于良性水平,预计一二季度保持稳健增长,全年收入增长中枢仍维持25%-30%。中期公司实现2023年350亿收入、市占率30%以上目标的概率较大,并设置2024-2028年复合增速15%的长期目标,体现公司追求长期稳定增长的决心。当前飞鹤估值性价比依然很高(对应22年18X),前期因为人口问题和大盘因素回调,但业绩支撑性强,一年维度稳赚业绩的钱。

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卤味&食品连锁:

两年开店+同店恢复,全年推荐主线,继续推荐绝味食品。去年疫情下,卤味龙头单店下滑严重,但扩张方面逆势加速开店,今年同店逐步恢复,低基数下业绩确定性高,而且上游成本问题相对容易转移,目前仍然是一年主线推荐的品种。展望Q2,随着出行恢复和短假期刺激,预计交通枢纽门店有望进一步恢复。调研反馈,绝味目前交通枢纽店恢复至七成以上,商圈、社区店超出19年同期水平,Q1单店恢复超预期,预计Q2延续恢复趋势。未来三年,绝味锚定股权激励目标,鸭脖主业每年开店中枢提升至1500-2000家,美食生态圈的平台化价值也将逐步显现。

关注周黑鸭困境反转,以及煌上煌省外扩张。今年是验证周黑鸭特许经营模式的关键年,公司计划新开800-1000家特许经营门店,直营门店中非窗口店四五月份有望恢复到19年同期水平,全年直营业务经营利润率目标恢复到19年水平。煌上煌加快省外扩张,计划2021年新开门店1400家,未来三年门店总数达到9000家。

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调味品:

Q2餐饮延续复苏趋势,渠道库存消化后,周转有望恢复常态。Q1来看,春节前经销商备货积极,餐饮端需求较为旺盛,基本恢复至19年水平,但进入3月后动销有所放缓,行业增速有所回落。展望Q2,经过3月库存的一定消化,预计渠道端会恢复正常周转,同时Q2餐饮消费场景有望持续回补。短期基数效应下行业虽有一定压力,但成本上涨带来的集中度提升趋势不可忽视,长期看行业龙头可依靠新品扩张,经营改革等方式持续提升份额。

板块整体估值依然不便宜,建议关注估值较为合理的榨菜,关注海天、颐海、恒顺的左侧布局机会。调味品板块当前仍处于近年来的一个相对较高位置,在经济恢复中不占主线。在今年成本上涨的背景下,海天年初宣布不提价,整个行业短期暂无提价预期,更多是通过结构改善缓解毛利率压力。从各公司制定全年目标来看,海天收入/利润目标增速16%/18%,彰显公司对主业发展与品类扩张的信心,中炬、恒顺目标相对稳健。

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小食品:

单纯看估值吸引力不足,关注高成长标的。与大龙头相比,部分小食品公司估值相对不具备优势,而且确定性略逊一筹,建议关注高成长的妙可蓝多、盐津铺子。妙可蓝多身处奶酪黄金赛道,奶酪棒单品快速放量,盐津铺子立足商超散装差异化竞争,创新推出店中岛扩张,小食品公司在股权激励下内部能动性更强,锚定未来三年较高的收入增长目标。而且随着单品&品类放量,盈利也将迎来改善拐点。

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三、投资建议:高端稳健次高端反弹,食品择机左侧布局

白酒板块:首推高端稳健增长,精选次高端买入。高端白酒维持高景气度,茅台供求关系紧张,部分产品提价效应保障利润稳增。五粮液淡季批价或上行形成催化,老窖业绩高增存在超预期可能,推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端消费升级明显,场景有望持续回补,首推结构升级明显,动销良性的古井贡酒,纯正次高端品种水井坊,继续推荐山西汾酒、今世缘,左侧布局进入价值区间的优质资产如洋河。

食品板块:优选估值合理的龙头,择机左侧布局。Q2成本压力和基数效应下,食品板块业绩存在一定不确定性,建议优选基本面优秀、短期业绩有支撑的估值合理的龙头。卤味&食品连锁依然是全年推荐主线,继续推荐Q1单店恢复超预期、成本平滑能力强的绝味,关注煌上煌/周黑鸭/巴比。推荐估值性价比高的奶粉龙头飞鹤,Q1动销超预期的伊利/蒙牛。调味品整体估值略贵,推荐估值合理、Q1收入加速的榨菜,关注海天、颐海、恒顺的左侧布局机会。小食品高成长关注妙可蓝多,盐津铺子。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

四、行业重点公司估值表

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