国盛策略:十年六轮“献礼行情”复盘与展望

奇谈君 2021-05-2621:22:35来源:国盛策略 评论 402

前言:2021年7月1日为“建党100周年”,随着周年庆临近,市场情绪有所提振。历史上国内重要会议或者庆典前的一段时间,比如历次党代会、全会、建党建国周年庆等,政策环境往往维持稳定或有所放松,从而使得资本市场迎来阶段性政策维稳红利期,本文统称为“献礼行情”。历史上重要会议或者庆典前后经济及政策环境如何?A股在“献礼行情”期间表现如何?本文复盘了近十年共六轮“献礼行情”,以供投资者参考。

报告正文

一、六轮“献礼行情”期间市场表现如何?

我们梳理了近十年国内六次重要的会议或庆典活动。分别是2012年十八大(换届)、2013年十八届三中全会、2015年十八届五中全会(“十二五”收官、“十三五”规划)、2017年十九大(换届)、2019年建国70周年、2020年十九届五中全会(“十三五”及全面小康社会收官、“十四五”及2035规划)。

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A股“献礼行情”期间整体表现平稳,会议前一个月上涨概率更大、前一周下跌概率更大。我们统计了历次重要时刻前一周、前一月、前三月的涨跌幅,以上证指数代表大盘。从前三个月来看,A股涨跌参半,除了2015年股灾后市场跌幅较大,其他五次上证指数涨跌幅大多在5个百分点以内。从前一月来看,临近重要时刻,A股上涨的概率偏大,但除了2015年,其余时间涨跌幅幅度也都较小,以平稳为主。从前一周来看,A股下跌概率较大,同样幅度也在5个百分点以内。因此,历史统计规律显示,A股“献礼行情”期间整体以稳为主,出现暴涨暴跌的概率相对较低。

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二、历轮“献礼行情”复盘

2.1 十八大(2012年11月8日-11月14日)

十八大召开前GDP增速正在经历断崖下滑。四万亿刺激后,国内GDP增速持续下台阶,放水刺激下的经济复苏止步于2011年上半年,从2011年下半年开始国内经济增速 “破十”后快速下行,2011年四季度GDP已经滑落至8.8%。2012年经济动能再度衰退“破八”,四个季度GDP增速分别是8.1%、7.7%、7.5%、8.1%。十八大召开前宏观经济面临着增速彻底告别两位数增长且不断下台阶的情况,经济形势较为严峻。

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为应对经济断崖下滑,自2012年开始,新一轮货币财政刺激出台,政策迎来全面放松。2012年2月与5月连续两次降准,6月与7月连续两次降息。2012年下半年至上半年,M2与社融双双抬升。新一轮基建刺激政策出台,2012年2月以来发改委重大建设项目审批速度明显加快,部分高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过;5月23日,国务院常务会议强调把稳增长放在更加重要的位置,并准备启动一批事关全局、带动性强的重大项目,被解读为中国新一轮经济刺激政策已经启动。因此基建投资从2月触底反弹、持续上行,房地产投资也从下半年企稳。新一轮刺激下,自三季度开始经济开始企稳。

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十八大召开之前,市场先上后下,市场以震荡为主。2012年11月8日十八大召开前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是-4.72%、-0.14%、0.13%。具体来看,受经济大幅下滑冲击,市场从2012年5月开始单向下行,随着新一轮刺激政策出台,9月底市场企稳后震荡上行,临近十八大召开前,市场震荡加剧。本次“献礼行情”终于十八大召开当日,此后市场开始持续下行,十八大召开后一周、后一月上证指数涨跌幅为-3.58%、-2.09%,直至12月初触底反弹。

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2.2 十八届三中全会(2013年11月9日-11月12日)

十八届三中全会确立了全面深化改革的顶层设计。全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,就改革作出了自改革开放以来最为系统全面的顶层设计。全会首次提出了全面深化改革总目标——完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化,并且围绕这个总目标,合理布局了全面深化改革的战略重点、优先顺序、主攻方向、工作机制、推进方式和时间表、路线图,形成了改革理论和政策的一系列新的重大突破。十八届三中全会对未来进行了全面的部署,中共十八届三中全会召开7年多来,各方面共推出2485个改革方案,中共十八届三中全会提出的改革目标任务总体如期完成。

十八届三中全会召开前经济经历长期下滑后迎来阶段性企稳与弱复苏。经历2012年经济下滑后,下半年流动性全面放松带来经济企稳,2013年增长中枢逐步稳定在7.8%上下,全年PMI震荡上行。但上一轮房地产+基建的刺激周期逐渐走向尾声,消费增长乏力,全球需求不足导致出口出现急剧下滑,旧动能效用减弱,新动能亟需发展壮大。

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多次“钱荒”的爆发,令流动性雪上加霜。2013年货币政策定力十足,全年无降准、无降息,M2与社融自年中开始逐步回落,10年国债收益率自4月开始大幅上行,从年初3.5%涨至年末4.5%左右。2013年6月货币市场出现“钱荒”。6月以来货币市场利率便开始上行,6月18日央行发行20亿央票,隔夜Shibor上涨78.3BP至5.60% ,6月20日Shibor全线上涨,隔夜SHIBOR上涨578BP,达到13.44%,创下历史新高。此后央行通过SLF等向一些金融机构提供流动性支持,并促使一些自身流动性充足的银行向市场融出资金,6月末货币市场利率逐步回落,“钱荒”基本结束。下半年10月和12月又经历两次小“钱荒”。十八届三中全会召开前,市场正在经历10月以来的小“钱荒”。

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十八届三中全会召开之前,市场正处于“钱荒”之后的反弹期,但临近大会召开,市场受流动性冲击再度转向下跌,市场仍以震荡为主。2013年11月9日十八届三中全会召开前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是2.63%、-4.78%、-2.02%。具体来看,6月“钱荒”冲击下市场大幅下跌,随着央行维稳与利率回落,市场从6月底反弹至10月22日前后。这主要是由于10月20日前后Shibor利率再次创6月以来新高,1年期国债利率也创近5年新高,10月小“钱荒”再起,市场转入下跌,本轮“献礼行情”也由此终结。但十八大全会召开后,政策超预期下市场迎来新一轮上涨行情。11月12日晚间,十八届三中全会公报发布,市场认为公报内容低于会前预期,次日股市应声下跌,上证综指跌幅达1.83%,失守2100点关口。但11月15日公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》则大超市场预期,市场从11月中旬一直上涨至12月4日。

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2.3 十八届五中全会(2015年10月26日-10月29日)

十八届五中全会是“十二五”收官之年,制定“十三五”规划,确保如期全面建成小康社会。党的十八届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》。确定了“十三五”时期我国经济社会发展的指导思想、目标任务和重大举措。这是未来五年我国发展的宏伟蓝图,也是指导经济社会工作的纲领性文件,确保如期全面建成小康社会。全会提出了全面建成小康社会新的目标要求:经济保持中高速增长,到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番,产业迈向中高端水平,消费对经济增长贡献明显加大,户籍人口城镇化率加快提高,新提创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。

十八届五中全会召开前经济经历快速下台阶。2014年下半年开始,经济增速持续下滑,2015年四个季度GDP分别是7.1%、7.1%、7.0%、6.9%,下半年开始正式破“7”。与此同时,经济陷入通缩之中,CPI从2014年3月的2.38%下行至年底的1.51%,2015年初更是进一步下行到了0.76%,创5年新低,PPI从2014年3月的-2.3%滑向了年底的-3.32%,并且整个2015年间PPI仍在持续下滑,到2015年底时下滑至-5.9%的更深度通缩水平。

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流动性全面宽松,新一轮大放水周期开启。2014年经济悲观预期之下,流动性趋于渐进放松,2014年底降息开启新一轮“名稳实宽”的大放水周期,2015全年货币政策转向全面宽松,五次降准、五次降息。继2014年11月降息一次后,全面宽松周期开启,2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日连续五次降息,2月5日、4月20日、6月28日、9月6日、10月24日连续五次降准,货币政策在沉寂两年后迎来大幅扩张。十八届五中全会召开前,10月24日双降刚刚落地。

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十八届五中全会召开之前,市场正处于2015年股灾后的反弹期,临近会议前市场大幅上涨。2015年11月8日十八届五中全会召开前前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是-7.94%、10.91%、1.13%。具体来看,2015年6月至8月股市大跌后,随着降息降准带来流动性进一步宽松,国家队救市、IPO暂停等呵护政策下,8月底市场企稳。国庆节后归来10月8日起市场迎来反弹,本轮“献礼行情”的上涨行情持续到十八届五中全会召开当天。会议召开期间,市场横盘震荡、小幅下跌,此后11月初大盘爆发再度站上3600点,但此后步入横盘震荡,宣告本轮行情结束。

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2.4 十九大(2017年10月18日-10月24日)

十九大选举产生新一届中央委员会,是全面建成小康社会决胜阶段最后一次党代会。党的十九大是在全面建成小康社会决胜阶段、中国特色社会主义发展关键时期召开的一次具有历史性意义的大会。面对世界经济复苏乏力、局部冲突和动荡频发、全球性问题加剧的外部环境,面对我国经济发展进入新常态等一系列深刻变化,党的战略决策和具体部署尤为重要。十九大宣布中国特色社会主义进入新时代,最重要的政治成果是通过关于《中国共产党章程(修正案)》的决议,选举产生了新的中央领导集体。

十九大召开前经济迎来企稳回升。2017年全球经济延续2016年以来的复苏趋势,国内经济在供给侧改革推动下迎来修复,商品价格上行带动企业盈利迎来改善。另外,房地产库存去化、信贷高增、棚改推动二三线景气度轮番向上,地产投资稳步向上。2017年一二季度GDP重新回到7%以上,PMI在稳定在51以上,9月高点达到52.4。

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2017年去杠杆基调下信用与货币双紧,十九大召开前流动性环境保持平稳。2017年开始政策开始收紧,海内外央行同时“缩表”,中美进入加息周期。1月24日历史上首次上调MLF利率,是政策利率近6年来首次上调,意义等同于加息,标志着货币政策正式转向收紧。此后2月3日、3月16日上调逆回购与MLF利率,两次上调SLF利率。2017年货币政策保持稳健中性,全年国债利率上行,去杠杆、防风险的政策基调下信用持续收紧,银监会“三三四”、MPA考核令流动性进一步收紧,M2与社融持续下行。十九大召开前,货币政策保持平稳,9月实行普惠金融定向降准、MLF利率稳定、央行自8月份起就连续超额续作MLF。但11月资管新规征求意见稿发布意味着政策再度收紧,12月跟随美联储加息再度上调MLF及逆回购利率。

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十九大召开之前,市场延续5月以来上涨趋势,临近会议前市场转为震荡。2017年10月18日十九大召开前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是4.67%、0.84%、-0.04%。具体来看,5月以来由于去产能与环保限产导致商品价格大幅上涨,周期股带领大盘持续反弹。9月起市场步入震荡,直至会议召开。但十九大召开后一定程度上提振了市场情绪,会议召开后一个周及一个月市场均实现上涨。

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2.5 建国70周年(2019年10月1日)

建国70周年是重要的“十年一大庆”时机,举办较大规模的阅兵仪式。2019年10月1日,建国70周年时天安门广场举行盛大阅兵与群众游行,是中国特色社会主义进入新时代的首次国庆阅兵,其规模超过50周年及60周年。且中美贸易摩擦反复的大背景下,本次彰显军队实力的庆典活动尤为重要。

庆典前经济下行压力加大,全球经济共振衰退。2019年全球经济共振衰退,内外部冲击下国内GDP下滑至6%以下,制造业投资跌至2%-3%左右的历史低位,PMI多月处于枯荣线之下,出口转负、固定资产投资下滑至5%以下,经济增长动能疲软。同时,全年受中美贸易摩擦反复扰动,1月缓和、5月恶化、6月缓和、8月恶化、9月推迟关税,建国70周年前,中美摩擦告一段落。

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全年流动性宽松,三季度开始宽松力度进一步加大。2019年央行连续降准“降息”,2019年两次降准,分别是1月、9月,5月定向降准。2019年下半年以来LPR改革后,1年期LPR报价下降四次共计26BP至4.05%,1年期MLF在2019年11月下调。建国70周年庆典前,9月降准,8月与9月相继下调LPR,流动性维持宽松格局。

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建国70周年庆典之前,市场先上后下,临近庆典前市场转为下跌。2019年10月1日前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是-4.56%、0.66%、-2.41%。具体来看,受经济下滑与贸易摩擦冲击,市场8月初大幅下跌,此后随着降准、“降息”以及中美摩擦缓和,市场自8月7日起反弹至9月16日,但临近国庆长假,市场避险情绪有所升温,市场震荡下跌。国庆期间外围整体向好,10月开始市场重新震荡上行。

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2.6十九届五中全会(2020年10月26日-10月29日)

十九届五中全会是全面建成小康社会的收官之年,制定“十四五”规划及2035年远景目标。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》,十九届五中全会不仅意味着“十三五”的完成与“十四五”的开启,而且更是从第一个百年向第二个百年的转移,即从全面建成小康转向全面建设社会主义现代化国家。全会给出未来五年和未来十五年的经济发展目标的发展战略,并且2020年国内外环境日趋复杂,全球新冠疫情爆发、全球化遭遇逆流,国内经济高质量发展也面临一系列挑战,因此本次全会具有全局性、历史性意义。

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十九届五中全会召开前国内经济强劲复苏,领先全球。自二季度开始,国内工业生产活动迅速恢复,尤其在进入三季度后,工业企业利润连续3个月实现两位数高增,1-9月累计同比也由负转正,疫情对国内工业生产影响已经基本平复。国内疫情控制更好,海外供需缺口驱动国内出口维持高景气。相比全球,中国是主要经济体中唯一有望全年实现正增长的,但疫情令经济砸出深坑,一季度GDP下滑6.8%,导致全年GDP增速同比仅增长2.3%,难以完成既定经济目标,后续经济动能也将逐步放缓,经济形势仍面临挑战。

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疫情后国内流动性大幅放松,下半年边际收紧回归常态化。疫情爆发后全球央行大幅扩表,各国纷纷推出大规模财政刺激计划,货币持续超发,而国内政策宽松力度较海外更加克制。上半年逆周期调节政策持续加码,随着经济复苏不断深化,叠加监管层整治资金空转套利,五月下旬起非常规货币政策开始有序退出,利率中枢逐步上移,宏观流动性开始边际收紧。临近十九届五中全会召开前,10月金融街论坛会上,央行时隔1年重提“把好货币总闸门”,但并未改变流动性合理充裕表述,政策意图应更接近于中性货币条件下的稳信用。整体来看,会议前货币政策边际收紧,信用端仍在持续扩张。

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十九届五中全会召开之前,市场震荡向上,临近会议前市场转为下跌。2020年10月26日前三月、前一月、前一周上证指数涨跌幅分别是1.43%、0.98%、-2.55%。具体来看,7月大盘经历一轮大涨后,8月起受流动性边际收紧担忧与中美摩擦再生事端影响,市场转为横盘震荡。国庆节后随着全会临近,政策预期升温,国防军工新能源等有所表现,市场震荡上行。临近会议前,市场情绪有所降温,市场转为下跌。五中全会后政策落地、永煤后流动性边际放松,市场迎来新一轮上行。

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三、总结与展望

1. “献礼行情”期间政策维持宽松或者平稳的概率更大。

2012年十八大召开前,经济增速正在经历断崖下滑,新一轮货币财政刺激出台,连续降准降息下政策迎来全面放松。会议召开前,新一轮刺激仍在继续,三季度经济开始企稳。

2013年十八届三中全会召开前经济经历长期下滑后迎来阶段性企稳与弱复苏,但“钱荒”爆发令流动性极度收紧。全会召开前,市场正在经历10月以来的小“钱荒”,但幅度小于6月。

2015年十八届五中全会召开前经济经历快速下台阶,经济悲观预期下,2014年底降息开启新一轮“名稳实宽”的大放水周期,2015全年货币政策转向全面宽松,五次降准、五次降息。全会召开前,10月24日双降刚刚落地。

2017年十九大召开前经济迎来企稳回升,政策开始收紧,海内外央行同时“缩表”,中美进入加息周期,去杠杆基调下信用与货币双紧。但十九大召开前,9月实行普惠金融定向降准、MLF利率稳定、央行自8月份起就连续超额续作MLF,流动性环境保持平稳。

2019年建国70周年前经济下行压力加大,国内GDP下滑至6%以下,全球经济共振衰退,同时全年受中美贸易摩擦反复扰动,全年流动性宽松,2019年央行连续降准“降息”。建国70周年庆典前,9月降准,8月与9月相继下调LPR,宽松力度进一步加大。

2020年十九届五中全会召开前国内经济强劲复苏,领先全球,但疫情令经济砸出深坑,,经济形势仍面临挑战,疫情后国内流动性大幅放松,下半年边际收紧回归常态化。全会前央行时隔1年重提“把好货币总闸门”,货币政策边际收紧,但同时也强调保持流动性合理充裕,信用端仍在持续扩张。

2. A股“献礼行情”期间整体表现平稳,会议前一个月上涨概率更大、前一周下跌概率更大,会议后一个月上涨概率更大。以上证指数代表大盘。从前三个月来看,A股涨跌参半,除了2015年股灾后市场跌幅较大,其他五次上证指数涨跌幅大多在5个百分点以内。从前一月来看,临近重要时刻,A股上涨的概率偏大,但除了2015年,其余时间涨跌幅幅度也都较小,以平稳为主。从前一周来看,A股下跌概率较大,同样幅度也在5个百分点以内。从会议后一个周和一个月来看,后一周涨跌幅无明显规律,后一个月上涨概率较大。

3.展望后市,建党100周年前,流动性宽松带来的做多窗口继续。从历史来看,“献礼行情”期间政策往往保持平稳或出台宽松政策呵护流动性,市场整体表现平稳,前一个月内上涨概率也较大。回到当下,流动性预期“由紧向不紧”持续修正,市场对流动性的担忧不断释放,其带来的做多窗口也将继续。1)国内经济复苏基础仍较为薄弱,进一步缓解市场对于货币政策收紧的预期。4月社会消费品零售总额同比增长17.7%,增速较3月份回落16.5%。即使剔除基数效应,4月两年平均增速4.3%,也仍较3月下降2.0%。2)短期PPI的上行对货币政策制约有限,监管层在多个场合反复稳定货币政策预期。4月30日政治局会议明确指出,“要辩证看待一季度经济数据,当前经济恢复不均衡、基础不稳固”,并强调“要精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯”,预示政策不会收紧。3)近期大宗商品价格回落,通胀压力有所缓和。5月12日、5月19日国常会连续两次“点名”大宗商品涨价,要求做好大宗商品保供稳价工作,保持经济平稳运行。近期多数大宗商品,尤其是钢铁、煤炭等价格也显著回落。针对大宗商品价格上行,根据央行上海总部调查研究部主任吕进中在《中国金融》发表的文章,显示决策层也倾向于通过“人民币适当升值”来抵御输入性通胀。4)当前海外货币宽松也仍在持续。尽管近期美欧疫情显著改善,经济也持续复苏,5月美国ISM制造业PMI初值61.5再创疫情以来新高,但美联储仍维持宽松表态,欧央行也明确表示“从未就缩减购债作任何讨论”。因此我们预计,随着当前流动性预期持续“由紧向不紧”修正,其带来的做多窗口也将继续。

风险提示

1、疫情超预期;2、政策超预期;3、历史不可比

奇谈君

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