邓晓峰谈投资:54句金句分享

奇谈君 2021-09-0621:27:45来源:罗马广场 评论 319

近几个月来,曾经被市场抱团的各种“茅”纷纷下跌,取而代之的是新能源、锂电这些行业风生水起、涨势喜人。

实际上,很多投资人早已对此提前“预警”。

从2020年年底到2021年初,高毅资产邓晓峰在不同场合有过多次强调,那些大市值龙头很难再获得超额收益,未来可能进入一个低回报的阶段,未来的超额收益更多来自那些还没被关注的行业和公司。

而近今年的市场走向,也验证了他的一系列判断。

既然传统的优质龙头难以再获得高额的超额回报,那么,邓晓峰目前在关注什么?

从近期披露的上市公司中报中,可以一窥端倪。

邓晓峰谈投资:54句金句分享

来源上市公司2021半年报

上游资源股是他增持的重点,大幅增持了天山铝业,最新持股数量为2000万股,期末持股市值1.68亿元,中报显示,天山铝业上半年净利润19.82亿元,同比增长203.48%。

此外邓晓峰还在二季度公司股价震荡之际逆市加仓了西部矿业,持股增至8057.61万股,较一季度末翻倍,持股市值接近10个亿。

增持了紫金矿业,高毅晓峰2号致信基金、外贸信托-高毅晓峰鸿远集合信托计划两只产品合计持有该股7.05亿股,最新持股市值为68.34亿元。

他还增持了新能源车零部件企业旭升股份,管理的四只产品合计持有1453.57万股,期末持股市值达到4.91亿元。

根据对邓晓峰的采访和过往的公开发言,整理了他谈投资最有价值的54句金句,分享给大家。

好公司很难回到历史上的低估值状态了

再好的资产过度透支未来也会带来不满意的回报

1,如果从产业的整个生命周期来看,(高估值)绝大多数是不可持续的,几乎所有的行业最后都会变成一个正常的行业,不管是现在高增长的,还是普遍低估值的行业。

2,所有的高估值最后都会变成低估值,这是所有公司的宿命。

3,好公司往往也很难再回到历史上的低估值状态了,它们应该有一个比普通公司估值水平偏高的状态,这是合理的。

4,再好的资产,当它过度透支了未来之后,也可能带来一个不令人满意的回报率;

5,(大市值、优质的龙头公司)有点走过了头,它的估值水平意味着,我们把未来多年的回报都提前实现了,在过去两年实现了未来3年、5年、10年,甚至是更长周期的回报。这样,这类资产未来有可能会进入一个低回报,低于预期回报的阶段。

6,当下专业机构的资金向头部基金集中,基金经理工作的倾向更多的是关注大公司。资金的流动强化了大公司受到追捧、小公司不被关注的状态,这本身让这种策略降低了效率,即好的公司被过度定价,提前实现当期回报并降低未来回报。

未来市场超额收益不在头部100多家公司

而在没有被关注的行业和公司里

7,当市场大多数人形成了简单的、只关注大公司的偏见时,不少小公司可能会提供更好的反映企业增长的机会。

8,未来资本市场的超额收益不在最集中的100多家头部公司里,而是在没有被大家关注的行业的各个公司里。

9,大家公认的好行业,已经很难有机会了;除非出现系统性的风险,或者其他重大不确定的因素,比如2008年金融危机,一旦出现这种情况,就像巴菲特说的,要用盆接。

10,在未来一些重大变化的行业,市场没有真正看清楚方向、产业发展还没有真正明晰的时候;加上产业本身的价值量又足够大,又值得去做判断的领域,我们需要有更多的研究和前瞻性判断。基于这些,我们看能不能做到更好的发现、并实现超额收益。

11,一个丰富的生态系统和相对来说比较单调的投资者共识之间,存在一个比较大的偏差,或者说无效市场空间。

我们在对比的时候发现了投资的机会

12,当我们做研究的时候,可以以一个行业的维度去做研究,对一个行业的上下游价值链进行分析,并和相关产业进行对比。在此基础之上,你做研究就不再是一个单一公司研究,而是很容易把整个链条串起来,自然而然会对不同环节的公司做一些对比。

13,我们往往是在做对比的时候发现了投资的机会;在产业链条里面,我们看哪些环节有更强的定价能力;在产业之间、公司之间有哪些不同的差异,这个维度我们工作的一个抓手和切入点。

市场在不断进化

基金经理不能有自满情绪

14,市场本身也是在不断进化和进步的,一个非常好的策略,逐渐被市场其他投资经理所认识到,形成一个市场的共识之后,往往这个策略往往不能再继续为你提供超额回报了。这个时候需要我们基金经理有更多的独立性和独立思考。

15,你对企业的业务发展判断是对的,同时市场对这一类公司或者产业的认识是不够全面的、有偏差的,这种基本面和市场对它认识的偏差,往往能够有机会给我们提供一个更好的超额收益,能让我们做出更好的阿尔法。

16,每一个投资经理时刻都不能有自满的情绪,如果你认为一个有效的策略可以持续坚持下去,这个思想就会导致你未来的回报率受到相当不利的影响,因为市场也是在跟着我们一起进化的。

半导体长期看也是会过剩的

17,半导体,我们国家可能要花5年甚至10年的时间,重新把发展的底部建立起来,那在这个过程里面,它阶段性的估值就会非常大。

当然这个过程完成之后,在10年里面全球的半导体毫无疑问是会过剩的,因为不管是中国、美国还是其他的国家都会规划更多地投资这个层面。

长期看也是会过剩的,但是在现阶段,我们的需求可能会更加旺盛,这是我们看好的一个方向。

18,如果是做(半导体)行业的整体,那我们较难得到一个合理的回报;甚至这个行业的回报率可能会很差,这是一个客观的情况,尤其是从产业本身比较长的周期来看。但是在几年之内,它反而是一个需求特别旺盛的行业,

19,半导体是一个复杂的产业,它需要相当长的时间和积累,需要各个环节的突破。我相信,需要花一定的时间慢慢去解决这个问题。中国的产业链离现在最高端的半导体制成,还有一定的差距,这些需要时间慢慢去弥补。但对我们的产业来说,会有非常好的机会去跟芯片厂一起去配套、测试、改进自己的产品;

这种机会在历史上是不可能有的,我相信,随着时间的推移,我们大不了花10年或者更长的时间去重新走过过程。

很多行业有国际化的机会

20,有些人说我们中国可能在70年代、80年代有最好的发展机会,因为这是一个国家大发展的时代,现在90后、00后的机会好像比较少。

但是如果从另外一个角度来看的话,中国已经知道一个国家要怎么样发展了,未来我们也有机会去帮助其他国家一起发展。

21,我们很多行业都会有一个国际化的机会。在我们做产业调研的时候,一些出色的企业家在传统行业里面做得非常好,同时,他们在海外,在发展中国家重建了中国整个制造业的过程。

22,如果从过去10多年上游的投资来看,某种程度上是略有不足的,好像还不能满足新增的其他地区和国家城市化和工业化的需求,这一块从投资的角度可能值得去关注。

23,当一个经济体城市化和工业化的时候,它本身也有一个产业慢慢发展的过程,它往往从低端的劳动密集型产业开始,慢慢往上走。在发展的过程中,对中国资本品行业的出口,也会有非常大的机遇。

24,中国刚刚经历了城市化和工业化的阶段,我们知道怎么样更有效率的实现城市化、工业化和产业升级。

如果我们的企业能够抓住机会,会是又一轮从中国走向世界的过程,我们服务全球所有的客户,这个机会同样是存在的。

而且,往往这些制造会发生在新的、收入水平更低的一些国家,这也是可以发掘好机会的一些领域。

劳动力的绝对人口已经开始下降了

自动化的领域会有不错的需求

25,自动化设备的领域在发生一个很好的需求变化。因为劳动力的变迁迫使企业去提高自己的生产率;用更好的装备、更好的管理和流程,去应对新的需求环境。在这个大环境之下,可能未来相当长时间,中国在自动化的领域都会有不错的需求。

26,自动化不只是在我们制造业领域,我们在服务业的领域也需要有更多创新。更高效的、系统化的、软件流程方面的改造,都提出了很多有益的需求,会创造出不错的商业机会。

27,过去在中国,增长是一个假设前提,一个必选项,因为我们人口在增长,收入水平在提高。未来我们可能面临一个人口不增长,但是收入水平需要提高的大的环境。

在这个情况之下,一些原来通过更快获取新客户的方式去发展业务的企业,可能会面临更大的压力。一旦到达天花板之后,它需要实现客户的需求升级,让每个客户有更高的需求出来。这会带来一个商业模式的转变。从简单的数量增长转变为消费升级,品质提升,或者说一些其他新的变化。

产业变迁的趋势

折射出未来收益的变化

28,我们去评估一个企业或者是公司的时候,我们首先要看它的容量和空间,它的市场在哪里,这是决定一个公司价值的基础。

29,资本市场往往会反映产业的变迁;如果我们观察现在有哪些重大的产业正在发生巨大的变化,这个趋势可能会在资本市场上蔓延到未来,折射出未来收益的变化。

30,汽车行业是值得特别关注的;因为汽车是最大的耐用消费品,市场空间巨大,而且它正在进行产品的升级和迭代。全球正从燃油车走向电动和智能车的时代。

31,在这样一个大的产业变迁里面,中国公司还是有非常好的机会的。一方面中国在汽车领域是有非常强的供应链体系;另一方面,经过了多年的发展,我们在产品的开发和品控方面,也逐渐跟上了世界的水平。

32,以往中国是通过市场换技术,逐渐实现我们的国内产业的发展。但是现在从技术水平和新产品的开发来看,中国能够在汽车行业的变迁中走在前列,甚至有超越的可能。

造车新势力占了先机

33,我们观察产业的变迁,不会去单纯的看你是新势力,而是去看你的企业家,你的组织有没有做好准备、去适应消费者的需求,去实现人才的有效聚集,去实现一些产品的升级和迭代,去实现算法的更新,这是一个更值得关注的指标。

34,造车新势力在过去一年得到了广泛的认可,资本市场给它们了一个很高的估值。

这背后的原因和逻辑是说,我们社会已经观察到这个行业正在发生巨大的变化,产业,产品都要进行迭代。

谁能够跑出来是不确定的,但是社会愿意给有希望能够实现产业变迁的企业,更多的资源配置。

35,新势力在某种程度上是占了先机了。但是从另外一个维度来看,当传统的车企看到这样一些造车新势力得到这么大的认可之后,也会让他们有更多的反思,也让他们在产业的转型方面更坚决,更有力。在某种程度上反而是促成加快了中国传统汽车公司向新能源,向智能化转型的过程。

36,汽车向智能化过渡的阶段,产品是不够成熟的,它需要企业和消费者之间不断的互动,去实现迭代和演进的过程。

37,市场中有非常强的共识,就是能源行业正在发生改变,低碳是世界的共识,以及我们看到最大的耐用消费品的行业——汽车行业,正在发生一个巨大的变化,这些行业毫无疑问都是我们中国重要的产业。

碳中和使得偏上游领域出现投资机会

38,我们要跟社会、跟外部环境更好的共存。比如新能源、低碳减能以及供给测改革等,使得行业竞争变得更有序,高污染的行业受抑制,导致行业回报率流向治理和环保达标的企业。

因为不管是从供需的角度,还是从企业治理的角度,这些方面都可能会有更多的投资机会。如果本身再叠加一些产业发展的大潮,比如这一轮新能源的大潮,可能还会带来量的增长。

39,碳中和首先会带来一些需求的变化,本质上我们需要进行一个能源的转型;它会带来相当大的投资,也会带来需求的变化。不管是新能源还是汽车行业,都会有一个天翻地覆的变化。

40,因为有碳中和的压力,一些高耗能的行业和上游碳排放比较密集的行业,在中国的供应有可能会逐渐受到约束,甚至有可能在很多国家的供应都受到约束。

从这个维度来看,它会带来一些产品价格上涨的压力,使得在偏上游领域出现一些投资机会。

能源行业的变迁可能增加有色金属的使用

41,能源行业发生变迁,可能会增加有色金属的使用;比如说我们需要有更多的电力、电网的应用,对以铜或者铝为代表的产品的更大量使用,所以这是一个有很多机会和发展的一个行业,值得我们去慢慢观察。

42,(大宗商品)上游行业在一段时间甚至在中期更长的时间里,它的回报率可能比历史上更好。

而且这一轮考虑到它的供应,事实上难以产生比较大的增长,石油除外;

石油确实有过剩产能,但其他绝大多数上游产品,它的产能都是受限的情况;

我们在短期之内没有办法看到一个特别大比例的增长,所以有可能会是一个更长时间的上游盈利恢复的阶段。

消费品本质上是供给创造需求

43,互联网重新改变了消费者购买商品的方式;我们可以把过去一些偏高端的,密度比较低的产品通过网络这样一个更高效的、可触达的渠道跟消费者进行联系与沟通,在中国就有了更多高品质的消费品能够发展起来。

44,消费品行业的机会不只是在白酒行业,消费品本质上是供给创造需求的;,看你怎么样做好这个产品的定义和设计,通过一个更好的渠道去触达它的消费者。

45,有很多新的消费品牌,他们抓住了特定客户的需求,实现了一个很好的业务发展,而不是像更早时期,通过一个大单品、更低的价格去实现自己商业模式的扩张。

46,去年疫情的时候,很多小家电的产品,比如平衡车、摩托车、电动车等一些有个性的产品,往往都能够一下子引爆消费者需求,消费行业的食品饮料出现了很多独创性的品牌。包括像今年,国潮崛起在更广大的范围内振兴了服装行业。

47,随着一代一代年轻人的成长,我相信新一代的年轻人,可能不像我们这样一些老人生活在一个中国发展水平比较低,中国产品的质量跟外资产品的质量有巨大差异的年份。

在新一代消费者的认识框架里面,中国本来就是一个发展水平很高的经济体,中国产品的质量,调性,满足本地需求的特点反而是更突出的。在这个情况之下,他们更容易给中国的产品和品牌以溢价。

48,未来可能在非常多的领域都会看到,国潮崛起带来的国产品牌升级,以及平民领域创业的机会,新品牌的机会,以及品牌升级的机会。这都是非常有机会的一些方向。

创新药模式在中国的价值实现

会比我们原来认为的要低

49,医药行业的本质是一个研发驱动,产品驱动的行业,它是一个更自下而上的(行业)。

50,集采也会改变一些行业价值实现的过程,集采对创新药的影响,是会缩短这些产品的周期,这是最大的问题。当中国有了多个高质量的供应商之后,往往集采就到来了。

51,集采的结果是让这些产品有相对激烈的价格竞争,某种程度上我们会用游戏行业来类比这些新的创新药行业,它会在更短的时间内去快速实现销售的增长和放量,很快的达到一个产品的销售峰值,但是在峰值阶段,持续的时间会比历史上短很多。

52,即使你是一个创新药,在有了两三家的同样的竞品之后,集采就到来了,这就导致你的产品周期不会像历史的专利药那样有一个更长的时间。你会发现它的峰值平台期会缩短,某种程度上进入一个的下降轨道。

53,跟历史上相比,创新药模式在中国的价值实现,可能会比我们原来认为的要低。

54,中国的创新药企业必须要走向全球,必须要在中国实现了这样一个基础的销售之后,把这一块快速研发快速迭代的优势,在全球其他的市场上去变现,去实现,可能才是对一个公司更有价值的地方。

奇谈君

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